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市盈率不应一昧求低 不同行业需差异观察

2020-10-30 15:57:11股票新闻
  对于广大股民来说,市盈率不是一个陌生的名词,它富含着丰富的含义,是对股票价值判定并作出投资决定时的重要依据。通常而言,作为股票估值的有效途径,市盈率能够很好的映射出资
  对于广大股民来说,市盈率不是一个陌生的名词,它富含着丰富的含义,是对股票价值判定并作出投资决定时的重要依据。通常而言,作为股票估值的有效途径,市盈率能够很好的映射出资本市场对该股票的态度,一定程度体现了股票的市场发展前景。但是,市盈率数值趋低就能够说明该投资越明智吗?这个观点有些过于简单了。评价市盈率,应当从多角度入手,结合多方影响因子进行分析。
  不能简单地认为市盈率越低越好,因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关,只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后,才能对公司的市盈率是否合理作出判断。一般来说,长期稳健长寿的企业是更好的投资选择,此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流,那么一个常数增长的贴现模型可以表达为: P=EPS/(r-g)。
  P=公司股票价值
  EPS=下一年预期的每股收益(随后会解释为何选择下一年预期每股收益)
  r=股权投资的要求回报率(贴现率)
  g=每股收益的增长率(永久性)
  因此,我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关。通常采用10%的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值,并直接把贴现率视为目标回报率,g的取值是0%-6%之间。面对不同行业时,当我们把贴现率r取固定值10%时,根据PE=P/EPS=1/(r-g)。
  当g=0时,合理PE=10;
  当g=1%时,合理PE=11.1;
  当g=2%时,合理PE=12.5;
  当g=3%时,合理PE=14.2;
  当g=4%时,合理PE=16.6;
  当g=5%时,合理PE=20;
  当g=6%时,合理PE=25;
  按上述公式计算时,会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关。按长期回报率为10%计算,医药行业的g乐观取到6%,对应25PE的买入价,医药行业的合理市盈率在20-30之间;食品饮料行业的g乐观取到5%,对应20PE的买入价,食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间;水电行业的g可以取到1%,对应11PE的买入价,水电行业的市盈率在8-15之间。这里大家可以看明白,不同行业的估值不同,表面看是由其眼前增速决定,本质是由其永继增速决定的。
  关于g的深入理解,在《公司金融》讲股利政策“一鸟在手”的时候,它认为当公司按照持续增长率g成长时,每股的股利也按照g成长,实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似。消费品公司为何会有溢价?表面看是抗通胀,逆周期,转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强,有定价权,重复消费频率高;本质是其行业的永继增长率高。所以20PE的茅台并不比10PE的水电股有任何溢价,其对应的长期回报率极可能前者更高呢。
  我们这里估算的目标,主要是计算一家优质公司的长期合理PE,截止目前为止我想大家已经有了答案,它的关键在于对行业长期增速的理解和企业长期品质的洞察后,然后对g进行的估算。需要注意的是,永继增长率设为5%的要求必然优秀行业的极品公司,所以通常我们买入市盈率大于20的公司需要非常慎重。
  在考虑市盈率时,要综合考虑贴现率与增长率两个重要指标的具体情况进行分析。面对不同的行业,要切合实际,对不同行业分情况进行估值定位,从而得出更为准确的评价指标,继而得到科学合理的判断结果。资本市场中的一切选择与决断,都是对细致与敏锐的考核。